美国：通胀率回升，降息预期降温

在住房和能源价格反弹的推动下，美国3月整体通胀率同比上升至3.5%，略高于预期。尽管自 2022 年年中达到峰值以来，通胀增速大幅回落。但在强劲的需求影响下，美国整体通胀和核心通胀率仍远高于美联储 2% 的目标水平。短期内能源和住房的价格回升使得CPI有回调的压力，但是从更长时间段来看，除非供应链再度紧张，比如疫情期间的供应链中断，否则通胀粘性减弱的概率较大。这也意味着，只要不出现极端的影响供应链的情况，通胀增速有望回归下行趋势。但即使在2025年底，我们预测通胀增速仍将高于2%。因此，降息幅度将低于此前的预期。

各种通胀指标趋向2.5%，足以让美联储放松政策。 虽然通胀目前表现出一定的粘性，但这不意味着美联储必然不会降息。我们自从去年6月起，就一直反复强调本轮周期的首次降息不会在2024下半年之前发生。我们认为，通胀增速能够稳定在2.5%左右的水平，即足以让美联储考虑开始降息。此外，我们认为央行审慎的风险管理策略是适度、渐进地降息，以使得经济得到温和支撑。而不是等到经济已经开始出现衰退之时，在短时间内大幅降息来应对。我们估计，在2020-25年期间，核心PCE将累计增长15%，这意味着核心PCE的年化增长率接近2.5%。

持续更久的高利率水平。我们认为，2024年下半年降息50个基点的可能性仍然存在，但不再是概率分布的中心，简而言之，其他幅度的降息场景可能性同样也不小。由于经济增长和通胀均高于趋势水平，美联储将越来越难以逐月降息。我们认为，7月可能会发出降息25个基点，表明货币政策有正常化空间的信号，但下一次降息必须等到第四季度。这样一来，可以有更多的时间可以让美联储来观察政策对于宏观数据的影响，以便采取下一步的行动。假如2024年降息50个基点后，我们认为美联储将在明年继续季度降息，到2025年底将政策利率降至4%。

债券：减息终将会发生，不确定性主要在于时间点和减息幅度。但对于债券资产来说，一旦减息最终发生，债券资产有望获得资本利得。基于目前美联储给出的今年75个基点的降息预期，年末随着市场利率的下降，目前的高息债券将会变得具有吸引力，进而推动这些债券的价格上升，产生资本利得。投资级债券因其稳定派息的特点，能为组合提供持续的现金收入。资产配置策略应坚持将现金投入股债混合的平衡型策略

中国：GDP增长强于预期

第一季度GDP同比增长5.3%，超出市场预期，环比增长从23年第四季度的1.2%增至1.6%。因此，我们将2024年GDP增长预测从4.5%上调至5%。在国内，由于政府的积极举措，基础设施和制造业投资加速增长。

消费继续在推动增长方面发挥重要作用。 清明假期期间有利的国内客流量和收入表明，进入第二季度市场前景更加乐观。与此同时，由于中国人民币贬值，美国需求持续强劲，出口数据得到有力支撑。另外，全球科技产品周期的上升是出口复苏的另一个重要驱动力。出口同比增长从23年第四季度的-1.2%改善至24年第一季度的1.5%。

值得注意的是，高科技制造业产值增长了7.6%。 这意味着中国的科技制造领域正处于复苏，已走出2022-2023年的低增长阶段。

积极主动的刺激举措旨在抵消房地产投资放缓的压力。 3月份国有企业固定资产投资同比增长7.8%，超过整体固定资产投资增长4.5%。政府在战略领域推动的设备更新举措开始生效，制造业和技术硬件固定资产投资的强劲增长证明了这一点。在制造业中，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业年初至今同比增长24.8%，增幅最大。食品加工和金属相关行业也录得比其他行业更强劲的增长。在高技术制造业相关领域，计算机、通信和其他电子设备制造业同比1-3月累计同比增长14.3%。专用设备制造业固定资产投资年初至今同比增长14.1%。这些重点领域均有非常明显的增长，较制造业的平均水平9.9%要高出许多，这也显示出政策举措的推行对于行业的利好作用。

中港股市：板块方面，我们仍然建议从长期的角度出发，配置一些亚洲市场的资产，以达到整个组合的分散性。而时间点上我们建议可以关注一下GDP平减指数所反映出来的整体物价的复苏程度，从历史情况来看，当GDP平减指数进入温和上涨的阶段，股票市场相应的具有增长的趋势。在目前国内的低息环境之下，一些派息较高的股票同样也非常值得我们去关注。